兴旺国际投资多空博弈加剧豆油价格波动重心小幅下移

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　　（来源：国元期货）

　　研报正文

　　策略观点

　　7月中旬以来连豆油主力维持区间震荡走势，22日主力盘面跌破多条均线向8400关口逼近。整体来看，都有盘面受内外逻辑持续拉扯，外盘美豆天气溢价与成本端提供支撑，但国内宽松基本面持续限制反弹高度。USDA7月供需报告落地叠加美豆中西部高温干旱扰动，带动豆油短暂冲高，随后国内高到港、高压榨驱动豆油持续累库，终端处于传统消费淡季，刚需采购为主，现货基差走弱拖累期价回落。油厂压榨利润尚可，开机维持高位，供应压力持续释放；豆棕价差低位，棕榈油走势偏弱亦形成情绪压制。整体行情呈现外强内弱特征，多空博弈加剧，价格波动重心小幅下移，短线缺乏单边驱动，维持震荡格局。

　　短期利好共振，CBOT大豆重回1200关口之上

　　USDA7月供需报告整体中性偏多，上调2026/27年度美豆收获面积与产量，同步上调出口预估，新旧作期末库存均维持3.1亿蒲，低于市场前期悲观预期，报告落地后空头回补推动CBOT大豆短期走强。当前美豆进入结荚鼓粒关键生长期，产区天气区域分化明显，中西部西部持续高温干旱，优良率持续下滑，干旱风险成为市场核心交易题材，东部产区降水相对充足，单产存在分化预期，天气不确定性持续推升风险升水。

　　出口端，中国集中采购美豆新作，周度出口销售数据明显回暖，对华订单增量改善市场需求预期，但新作累计销售进度仍显著落后往年同期。盘面表现上，CBOT大豆受天气题材与采购预期支撑底部抬升，不过新作丰产预期始终约束上方空间，行情围绕天气变化宽幅震荡，降水预期出现时盘面快速回调。后续重点关注干旱范围是否向东扩散、关键生育期降水情况，若旱情持续恶化，市场将持续上调减产预期，支撑美豆重心上移；若迎来有效降雨，天气溢价快速消退，盘面承压回落。全球大豆供应整体充裕，南美新季种植预期同样形成中长期压力，美豆难以走出持续性单边大涨行情。

　　国内豆油供强需弱格局难改

　　三季度国内进口大豆到港量预估维持高位。根据钢联预测数据，7月到港量预计为1064.05万吨，8月为1050万吨，9月为930万吨，三季度合计预估约3044万吨，略低于2025年同期的3159万吨，但仍处于历史同期偏高水平。南美大豆集中发运支撑供给，推动港口及油厂大豆库存维持相对高位，原料充足支撑油厂压榨意愿。7月国内油厂周度压榨持续运行在220万吨上方，行业平均开机率维持65%以上高位，压榨节奏保持偏高水平。

　　7月国内豆油呈现供给持续放量、需求淡季偏弱、库存不断累积的宽松格局。供给端依托油厂持续高压榨，豆油月度产量维持高位。需求端正值夏季食用油脂传统淡季，餐饮消费平稳但缺乏增量，食品厂多采取随用随采策略，集中备货尚未启动。库存端，全国豆油商业库存持续上行，根据钢联数据显示，截至2026年7月17日，全国豆油商业库存138.88万吨，环比增幅6.56%。同比增幅9.97%，进入季节性累库通道。现货市场成交整体平淡，油厂持续面临去库压力，现货基差震荡走弱。短期累库趋势难以扭转，直至8月末中秋国庆备货启动，需求有望边际回暖，放缓库存累积速度；但在大规模节前备货落地前，国内豆油供需宽松格局难以实质性改善。

　　油脂板块近月缺乏利多驱动

　　7月国内外棕榈油整体震荡偏弱，BMD毛棕榈油与国内棕榈油期货联动运行，短期被季节性增产压制，中长期存在政策支撑。马来西亚处于传统增产周期，7月上旬产量继续环比提升，马国库存维持高位，出口数据边际改善但幅度有限；印尼B50生物柴油政策7月启动，目前处于过渡期，内需增量尚未充分兑现，官方表态不会缩减出口，缓解市场恐慌，但难以快速消化当前存量。国际原油震荡波动，直接影响生物柴油经济性，对棕榈油形成间接牵引。国内棕榈油商业库存偏高，进口倒挂持续抑制买船意愿，到港增量有限，但终端消费清淡，豆棕价差偏低背景下食品企业优先选用豆油替代，现货成交低迷。短期来看，东南亚增产周期尚未结束，高库存压力主导行情，价格反弹空间受限；9月后产量逐步进入季节性回落窗口，叠加B50政策全面落地、厄尔尼诺远期减产预期，远月合约估值具备修复潜力，近弱远强格局有望延续。

　　豆油短期偏空，中期震荡为主

　　后市豆油大概率延续区间震荡走势，呈现近月受国内高库存压制偏弱、远月受美豆天气与全球生柴预期支撑、下方存在支撑的格局。短期国内大豆持续高到港、油厂高压榨带动豆油不断累库，终端消费淡季，现货缺乏持续走强动力，反弹高度受限，对于后市，预计豆油单边趋势有限，重点跟踪美豆天气、国内周度库存、油厂开工与到港数据，波段思路为主，警惕消息面带来的阶段性快速回调风险。

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