方圆之道 日本央行加息难解三重困局

　　日本央行16日结束为期两天的货币政策会议，宣布将政策利率从0.75%上调至1.0%。这是日本央行自去年12月以来首次加息，日本政策利率由此达到31年来最高水平。

　　分析人士认为，日本央行试图通过加息抑制持续高企的通胀、阻止日元过度贬值，并推动货币政策逐步回归常态。然而，从当前日本经济的深层结构与现实约束来看，此次加息治标难治本，日元难稳、通胀难控、财政承压的困局难以破解。

　　日本央行加息理论上利好日元，有利于缩小美日利差，降低日元套息交易的吸引力，减少市场对日元持续贬值的悲观预期，部分海外套利资金回流日元，有利于支撑汇率。

　　不过，加息难以根本扭转日元弱势格局。日元持续贬值，根源在于美日货币政策分化带来的巨大利差。即便日本央行继续小幅加息，其政策利率水平仍远低于主要发达经济体，跨境套利动机依然强烈，全球套息交易继续对日元形成压制。日元和美元之间的利差令“借日元、买美元资产”的套息交易依然利润丰厚。

　　全球规模庞大的套息资金持续抛售日元，构成难以逆转的贬值压力。日本政府大规模干预只能在短期内稳住汇率，无法对抗全球万亿级套息资金。由于市场早有预期，本次加息后日元汇率并未出现强势反弹。16日下午，日元依然处于1美元兑换160日元以上的水平。

　　加息无法改变日元的长期弱势，日元再度贬值的风险并未解除。日本贸易收支恶化、海外收益回流有限以及日本政府债务占国内生产总值（GDP）比例居高不下等因素均在削弱日元信用，使得日元缺乏持续走强的基本面支撑，传统意义上日元的避险货币功能正在弱化，地缘风险上升时资金反而逃离日元。

　　日本庆应义塾大学教授白井小百合指出，由于成本推动型通胀、人口压力以及日元与美元存在较大利差等因素的存在，日元走势依然疲软。如果日本国内需求或生产率没有实质性提升，日元对美元汇率很可能维持在1美元兑换160日元左右。

　　当前日本通胀并非源于内需过热，而是典型的成本推动型通胀。因此，不少市场人士认为，加息难以从根本上遏制通胀上行势头。日本资源匮乏，能源和粮食严重依赖进口。日元贬值将显著推升进口石油、天然气和粮食价格，催生输入型通胀。对于消费者而言，食品、日用品价格轮番上涨，但实际工资并没有增长。

　　虽然加息可能推动日元小幅走强，从而压低原油、天然气、粮食进口成本，减轻能源与食品涨价压力，但无法从根本上解决成本推动型通胀问题。

　　另外，日本人口老龄化导致劳动力长期短缺，企业用工成本刚性上升。利率上升将增加中小企业融资成本，在原材料和人工成本压力叠加下，企业可能进一步将成本转嫁给消费者，从而加剧物价上涨压力。

　　与此同时，日本政府为稳定经济仍在维持扩张性财政政策，大规模预算与补贴持续投放，与央行紧缩性货币政策形成对冲。因此，加息对通胀的抑制作用可能微弱且缓慢，日本经济“高物价、低增长”的局面或将持续。

　　加息将显著加重日本财政负担，埋下长期风险隐患。日本财务省5月8日公布的数据显示，2025财年日本政府债务总额达1343.84万亿日元，连续10年创历史新高。日本2026财年预算规模达122.3万亿日元，远超2025财年的115.2万亿日元。其中，仅国债相关支出就高达31.3万亿日元。这相当于政府四分之一的开支将用于偿还债务本息。

　　日本共同社报道，由于物价上涨和利率上升导致政策性支出扩大，日本财政仍持续依赖举债运作。日本首相高市早苗提出所谓“负责任的积极财政”，为应对物价上涨编制补充预算、增发国债，导致债务规模进一步扩大。

　　2025财年日本政府债务占GDP比重高居发达国家榜首，长期低利率环境是其维持债务可持续的重要前提。而一旦进入加息周期，国债收益率上升，债务本息支出将呈爆炸式增长，届时必将严重挤压社会保障、民生改善、产业支持等公共投入。

　　低增长、高债务、输入型通胀、老龄化问题……日本经济面临的困境是多重结构性矛盾叠加的结果。货币政策可以缓解一时压力，却无法改变长期趋势。

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