东润金融 期权改写白糖产业企业生存逻辑

　　食糖是我国的重要农产品，更是助力乡村振兴、区域经济高质量发展的重要产业。我国期货、期权市场的蓬勃发展正在为食糖产业的转型升级提供强劲支撑。2006年1月6日，白糖期货上市为产业提供了风险管理工具；2017年4月19日，白糖期权上市，标志着糖业风险管理进入立体化时代；2025年3月3日，国内首个商品系列期权——白糖系列期权上市，进一步丰富了企业的“工具箱”，让风险管理更加精准高效。期权工具的创新应用催生了“含权贸易”等新型商业模式，在助力企业破解难题的同时，也不断改变着白糖产业生态。

　　运用期权工具化解风险

　　泛糖科技产业研究与战略发展部部长刘芷妍告诉期货日报记者，2025年4月至6月，国内食糖期现货价格出现了窄幅波动行情。现货产销区价格倒挂，终端订单亏损，消费市场受“0糖”概念冲击明显，糖企产销进度明显放缓。此时，糖企与持货待销的贸易商均面临仓储和资金成本不断增加以及货物贬值压力。面对较为复杂的市场环境，部分产业机构采用“卖出宽跨式期权组合”，即“双卖策略”，主动管理风险并增厚收益。

　　例如，2025年4月7日，成都市一家白糖贸易企业经过充分的市场分析后认为白糖期货SR2509合约将在5700～6000元/吨区间运行，决定实施“双卖策略”，在SR2509合约上以135元/吨的权利金卖出行权价为6000元/吨的看涨期权，同时以78元/吨的权利金卖出行权价为5700元/吨的看跌期权，构建起一个宽跨式期权组合。随后，这家白糖贸易企业在两个交易日内完成了建仓，其中首日建立60%头寸，次日在糖价小幅波动时补足剩余的40%头寸，平均获得总权利金213元/吨。值得注意的是，由于采用了“组合保证金制度”，实际占用保证金约2800元/手，较单腿卖出期权节省近40%资金。建仓后，该白糖贸易企业动态监控标的期货合约价格变化，设定SR2509合约价格突破5950元/吨时买入平仓部分看涨期权，同时卖出更高行权价（6100元/吨）的看涨期权，实现移仓操作。而当价格跌破5800元/吨时，启动对冲预案。截至2025年6月底，白糖期货价格始终在预设区间内波动，这家贸易企业获得权利金收入213元/吨，资金年化收益率为30.43%，远超传统贸易利润率，期权收入覆盖了企业约70%的仓储和资金成本。整体来看，在现货滞销的环境下，该策略帮助这家白糖贸易企业实现整体盈利。

　　上述成都市白糖贸易企业负责人认为，面对复杂多变的市场环境，他们之所以在糖价低波动率的震荡行情中将被动等待转化为主动的风险管理并实现了不错的收益，是因为白糖期权工具运用得当，“双卖策略”的成功操作将激励他们在未来尝试更多期权工具运用模式。

　　广西潮起投资有限公司总经理李海告诉记者，当前国内糖市流通环节集中度不断提升，市场环境将促使更多糖企学习并灵活运用期货和期权工具，主动管理好风险并提高自身竞争力，从而实现经营模式的升级和我国糖业全产业链的协同发展。

　　系列期权和场外期权推动产业风险管理模式升级

　　“期货、期权工具在为糖企提供应对价格波动解决方案的同时，更推动着糖市现货贸易模式的演进。例如，白糖现货贸易模式从传统的‘一口价’演变为‘基差贸易’，目前正在向更高级的‘含权贸易’演进，不同的贸易模式各占据一部分市场份额，形成了多层次贸易体系。”刘芷妍说，2025年白糖系列期权上市后的一个显著变化是风险管理工具更为精细，让高频周转的贸易企业能够根据自身业务节奏进行精准、灵活的风险管理。

　　据刘芷妍介绍，白糖系列期权上市后，华东地区一家大型白糖贸易公司迅速调整了风控模式。其中，在对一批执行周期为45天、总量500吨的白糖采购业务进行套保操作时，没有使用传统的SR2509期权合约，而是选择了“SR2507S”系列期权（存续期约2个月），买入行权价为5900元/吨的看跌期权作为库存的价格保险，权利金成本较常规期权降低约35%。一个多月后，该批现货顺利售出，期权合约恰好临近到期，实现了风险管理与业务周转的完美同步。

　　业内专业人士表示，系列期权的精细化报价也为场外市场提供了更透明的“锚”，催生了更具个性的风险管理实践。泛糖科技调研数据显示，2025年以来，华东、西南地区的部分白糖贸易企业及广西、云南、内蒙古等主产区的白糖企业联合期货风险管理公司，基于短期价格区间的研判，利用场外期权进行了更短周期（10～20天）的风险管理，通过敲出条款的设计（当期货价格超过某一高水平时，期权自动熔断），糖企得以用更低的价格获得保护，完美匹配分散采购的商业模式。

　　刘芷妍认为，系列期权与场外期权的协同发展，标志着白糖产业的风险管理正从“标准化工具套保”迈向“精细化风险管理”的新阶段。糖企不再是被动的价格接受者，可以通过工具组合主动设计和锁定符合自身经营特性的利润空间。这不仅是工具的升级，更是经营理念的跃迁，为我国糖业贸易流通市场的高质量发展提供了至关重要的微观基础。

　　从传统“一口价”到“基差贸易”和“含权贸易”，从应对价格波动的套期保值到低波动行情下的期权“双卖策略”，从场内标准化工具到场外个性化方案，白糖期货、期权正以前所未有的深度融入产业脉络，持续改变着糖企经营模式与整个产业发展方式。展望未来，随着期货、期权工具的深入应用和场外市场的蓬勃发展，白糖产业的风险管理将更加精细化、个性化，产业高质量发展之路必定走得更稳、更远。

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